一只农用水泵细分龙头，现金流情况良好，顶级机构给出推荐评级
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【摘要】：
1、屏蔽泵（热水循环屏蔽泵和工业泵）占比不断提升。
2、工业用屏蔽泵应用领域广阔。
3、高效节能泵（high efficiency circulation pump）的产品研发有望在 2020 年取得进展并 带动在海外市场的突破。
4、农用水泵成长空间广阔。
5、现金流情况良好。
6、评级预测：2020-2022年盈利持续增长，维持“推荐”评级。
一、【公司简介】
屏蔽泵行业领军企业。公司主要从事各类泵的研发、生产和销售，是拥有近30年品牌历史的全球知名品牌民用水泵提供商，同时也是国内屏蔽泵行业的高新技术及领军企业。公司产品主要分为两大类：一类是以小型潜水电泵、井用潜水电泵、陆上泵等产品为代表的民用水泵；另一类是以家庭用热水循环屏蔽泵、工业用屏蔽泵等产品为代表的屏蔽泵。
二、【投资逻辑】
（一）公司业绩环比持续好转
1. 屏蔽泵（热水循环屏蔽泵和工业泵）占比不断提升。公司主营业务包括农用泵、热 水循环屏蔽泵和工业泵，其中农用泵主要由大元泵业母公司负责生产，热水循环屏蔽泵 和工业泵主要由子公司合肥新沪负责生产。目前子公司合肥新沪生产的屏蔽泵（热水循 环屏蔽泵和工业泵）在公司营收中的占比已经超过农用泵，并且占比有进一步扩大的趋 势。工业泵目前虽然在营收中的占比较小，但是增速很快，占比也在保持逐年增长的态 势。截止至 2018 年年底，农用泵、热水循环屏蔽泵和工业泵在营收中的占比分别为 46.11%、 43.51%和 6.87%。
2. 工业用屏蔽泵应用领域广阔。公司工业用屏蔽泵下游应用行业包括高端石化、空调 制冷、航天工业、轨道交通、电子半导体、医疗器械、清洁能源（风电、光伏发电、氢 能源、核电工业）、环保与水处理行业，应用领域非常广泛。公司工业用屏蔽泵下游客户 包括中石化、中海油、俄罗斯天然气公司、神华集团、远大空调、万华集团等众多大型 央企和行业龙头企业，公司自主研发的火箭燃料加注屏蔽泵成为总装备部地面加注的核 心设备，应用于海南文昌、太原等火箭发射场，成功执行了长征系列火箭燃料的加注任 务，此外，其自主研发的应用于核电辅助设备的高温高压去离子水泵和超低温乙烯泵等 已被列为安徽省首台（套）产品。
3. 高效节能泵（high efficiency circulation pump）的产品研发有望在 2020 年取得进展并 带动在海外市场的突破。目前，欧盟地区已经强制要求壁挂炉使用节能泵，但是公司节 能泵的研发略有不及预期，2019 年市场进展较为缓慢。目前，公司全资子公司合肥新沪 已整合研发资源，加大研发投入，2020 年有望在第三代高效节能泵产品的研发上取得突 破。海外节能泵市场需求巨大，存量市场将有望形成年千万台的规模，基于目前公司节 能泵产销量尚在起步阶段，叠加公司与国际主流壁挂炉整机厂商的既往优良合作关系， 我们预计未来随着公司在此领域产品和技术的持续突破，未来 3 年内节能泵有望实现较 快增长。节能泵的价格约为普通热水循环屏蔽泵价格的两倍左右，所以有望带动海外收 入较快增长。
4. 农用水泵成长空间广阔。公司农用泵产品品类齐全，有传统的品牌和市场优势，近 5 年公司农用水泵年复合增速达到 8%，但是参考新界泵业、利欧股份和东音股份等企业农 用泵市场份额，公司还有很大的成长空间。目前农用泵行业也处于一个行业出清的状态， 未来公司等农用泵龙头企业市占率有望持续提升。
（二）现金流情况良好。
泵是一个比较传统的行业，行业每年保持比较稳定的增速，行业 的现金流也保持比较好，多年来公司经营活动现金流净额都是为正。2019 年前三季度公 司经营活动现金流量净额为 2.08 亿元，同比显著提升。
三、【机构评级预测】
预计 2020-2022 年，公司实现营收 13.39 亿元、15.53 亿元、18.02 亿元，实现归母净利润 2.01 亿元、2.36 亿元、2.76 亿元，对应 EPS 1.23 元、1.44 元、1.68 元，对应 PE 12 倍、10 倍、9 倍，参考同 行业估值，给予公司 2020 年底 13-15 倍 PE。对应合理区间为 16.0~18.5 元，维持“推荐”评级。
【风险提示】：疫病风险；价格波动风险；出栏量增长不达预期。
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